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上市公司债务融资、公司治理与市场价值

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上市公司债务融资、公司治理与市场价值

134 商 业 金 融 摘 要现如今,随着我国经济社会的不断发展与进步,进而 带动了企业的蓬勃发展。在企业发展的过程中,企业的债务融 资、公司治理以及市场价值作为企业发展首先要考虑的因素, 其重要性不容忽视。本文主要针对上市公司的债务融资、公司 治理以及市场价值之间的关系进行分析与论证,进而得出相应 的结论。通过研究不难发现上市公司的债务融资占总资产的比 例相对较低,且对于上市公司的债务融资来说,其对公司治理 以及市场价值的提升都起到了一定的促进作用。但是对于一些 资产负债率较高的公司,这种效果便不是十分显著。 关键词上市公司;债务融资;公司治理;市场价值 在我国经济发展的新时期,对于上市公司来说,企业的发 展正在面临着严峻的挑战。同时也是一次不可多得的发现机 会,随着我国市场经济体制的不断完善,为上市公司的发展提 供了充足的空间。因此对于上市公司来说,要想在此基础上不 断发展与创新,就必须要弄清公司债务融资、公司治理与市场 价值三者之间的关系,同时还要针对不同上市公司的实际情况 对三者关系之间进行准确的探讨。市场的出现促进了公司债券 的发行,同时债务融资对于公司业绩的传递也起到了一定的促 进作用。 一、对上市公司债务融资、公司治理以及市场价值研究的 背景及意义 现代资本结构理论研究最开始由Modigliani以及Miller所 提出的,这个定理在一定程度上表明了企业的价值与资本结构 无关。换个角度来说,无论企业是否采取股权融资以及债务融 资的方式,都不会对企业的市场价值造成影响。后来,经过人 们多方面的论述,对MM定理进行了一定的修正,并且将税盾的 作用引入其中,进而表明了企业的价值与企业债务融资之间存 在着正比的关系,并且要求企业要完全采取债务融资。之后, 还有一些学者对于企业债务进行分析,考虑到债务过高会为企 业的经营带来一定的风险,进而将破产成本理论引入其中,得 出了相应的企业资本结构概念,认为企业的最佳资本结构要根 据企业债务融资为企业带来的价值以及企业债务引起企业破产 成本增加之间的关系进行权衡。从二十世纪七十年代开始,一 些西方学者继续对企业最优资本结构体系进行探索,并且也得 出了相应的结论,进而倍受人们的广泛关注。1976年Meckling 以及Jensen对现代上市公司进行分析,指出股份制企业当中普 遍存在经理人员以及股东之间冲突的现象。经理人员为了满足 自己的私欲可以对公司的资产进行肆意挥霍,在其没有完全拥 有百分之百股权时,又不需要为此付出完全的成本,进而便会 降低公司的市场价值。当公司的规模达到一定程度时,一旦债 务融资的比例上升,经理所持的股份便会在公司股权比例当中 越占越大,进而导致其挥霍的成本逐渐增加,这种侵占的行为 有所减轻,那么债务融资便会导致代理成本的减少。Jensen还 提出,若经理对过多的自由现金进行随意使用,而且债务还需 企业在将来偿还本金与利息否则债务人便需要对此提出相 应的破产清算,这样便会限制了企业的经理对公司自由资金的 滥用,进而促进了代理成本的降低。 与一些西方的国家相比,我国上市公司在融资方面并没有 完全遵循融资顺序理论,上司公司更加偏爱于股权融资。相关 学者指出,上市公司发行股票的目的是为了更好的提高公司的 经济,同时也将股票市场当作一种圈钱的工具。在上市公司 内部并没有完整的股份公司治理体系,同时也没有建立相应的 激励约束机制。我国的股权融资成本相对较低,因此股权融资 并不能降低公司经理人控制企业的权力,反而为经理人提供了 更多的自由现金支配。相比于债务融资,股权融资的约束力较 弱。基于此,结合众多国内外学者研究的结论,可以看出,对 于公司价值来说,公司的融资起到了至关重要的决定作用,然 而在债务融资方面所阐述的内容相对较少,本文认为债务融资 应当充分地被上市公司所考虑,并且从债务融资的角度出发, 对公司治理以及公司的市场价值进行研究。 二、债务融资与公司治理的理论 对于企业的债务融资与公司治理的理论分析,可以总结 出,债务融资对于公司治理具有特殊的功能,总结出来可以分 为以下几个方面首先是激励功能,其次是信息传递功能,再 次是控制权争夺功能。下面就这几个功能进行深入研究分析 1.激励理论 首先对于激励理论来说,这一理论通过对信息不对称下的 企业融资结构进行系统的解释与分析,进而强调了企业经营者 行为与企业融资结构之间的关系。这一理论也充分表明了资本 结构会对经理人员的工作水平以及其它行为进行影响,从而对 企业的市场价值以及未来的收益造成影响。经理拥有的股权比 例与其谋求私利的欲望形成对比,其股权比例越少,谋求私利 的欲望就越强。若经理对企业的绝对投资不变,通过债务融资 比例的增加也会提高经理的股权比例,进而不断提高经理的工 作热情以及工作态度。因此,债务融资相比股权融资方式,在 公司治理方面起到了一定的激励作用。 2.信号传递理论 信号传递理论是假设在信息不对称的条件下,不同的资本 结构向市场传递不同的企业品质信号;经营者会通过选择适宜 的资本结构向市场传递有关企业质量的信号,并且会力求避免 负面信号的传递。债务融资比例和债务融资结构同样能够起 到传递内部信息的作用。投资者会把高负债水平视作高绩效质 量的信号,当企业负债比例较高,表明经营者对企业发展有信 心;而当企业绩效较低时,由于破产边际成本的存在,经营者 降低负债水平。企业价值与债权比例正相关,信号传递理论表 明债务融资具有信号传递的功能,从而对企业价值、公司绩效 产生积极的影响。 3.控制权理论 控制权理论认为,由于经营者对控制权的偏好,他们会通 过资本结构来影响控制权的分配,从而影响企业价值。企业经 营者和股东之间存在利益冲突,经营者总是希望企业持续经营 下去,即使清算对投资者更为有利,他们也不愿意向股东透露 可能导致企业重组或清算的信息;另外,经营者总是会将尽可 能多的资金用于投资,即使这部分资金以股利形式返还股东会 更好。因此,经营者与投资者的这种冲突不可能通过现金流量 或投资费用契约来消除,反而债务在约束经营者上述行为方面 具有积极的作用。债权人可以在企业现金流(下转第136页) 上市公司债务融资、公司治理与市场价值 刘全锋 (珠海控股投资集团有限公司,广东 珠海 519020) 136 商 业 金 融 融风险,同时还要使中小企业管理者了解国家法律法规、发展 战略以及市场规划,把握好发展中的机遇。其次,还要监督 企业做好医疗、养老、失业等配套设施建设,使员工的利益得 到最大保障。再次,对于不同规模和领域的企业要采取相对合 理的扶持政策,使不同领域、地区的企业,尤其是落后地区的 中小企业得到政府的资金和政策支持,使企业可以有能力解决 发展过程中遇到的困境。最后,国家和政府要完善有关法律规 定,使中小企业利益得到保护。中小企业在发展和应对金融风 险方面与大企业相比能力相对有限,再加上自身管理运营方面 的不完善之处,一旦遇到金融危机将是致命性的打击。国家要 加大对中小企业发展的政策支持和资金投入,完善法律法规, 才能保证中小企业长远、稳步、健康发展。 3.进一步完善征信体系,帮助中小企业得到金融机构的支持 (1)加快信用立法工作,创造良好的法制环境。 中小企业在融资过程中存在双方信息不对称和信息缺失问 题,需要建立信息共享平台解决信息沟通中的问题。政府部门 要加强中小企业的准入和市场规范监管,在“良莠不齐”的市 场运作过程中,及时“修枝剪叶”,让企业规范运作、根深 叶茂。相关部门还需要进一步完善中小企业征信体系,为中小 企业的发展创造外部良好的法治环境,使违法者得到相应的处 罚,减少欺骗、故意拖欠、商业诈骗、逃避债务等不良事件发 生。 (2)保证人民银行在征信过程中的主导作用 中国人民银行最新的征信管理职能已经得到国务院的确 认,由于职能有限,仅仅涉及信贷征信管理,在全面协调整个 征信体系还存在难度,致使无人监管和多头监管现象在我国征 信行业中普遍存在。正是因为我国的征信体系法律法规需要进 一步完善,中央银行需要在征信过程中发挥好主导作用,才能 促进中小企业征信体系进一步完善。 (3)规范征信行业管理机制 征信行业的发展离不开完善的规章制度,例如,征信机构 准入制度、征信机构人员准入制度等等,征信行业还需要完善 征信工作人员的职业规则和技术实施标准。使各种征信机构在 法律和行业规则的约束下,通过市场行为收集全面精准的中 小企业信用信息,更好地支持与服务各领域中小企业的信用交 易工作。为了使征信机构规模化发展,保证信息的集中性和权 威性,征信机构要在市场中发挥好优胜劣汰的作用,优先给信 用状况良好的企业的银行金融贷款提供担保服务,并且适量的 下调贷款利率以减少中小企业的成本压力,保证企业、金融机 构、银行体系、信用担保方的利益都能得到有效的保障。 四、结束语 综上所述,中小企业在发展过程中面临着外部环境和内部 环境中诸多复杂的不利因素,需要国家和政府完善相关法律法 规,实施一系列有效措施提高企业的金融风险认知,完善企业 风险管理控制的能力。企业也需要规范自身经营,利用好国家 政策和资金扶持的良好机遇,共同促进经济的健康发展。 参考文献 [1] 张烜荣.中小企业金融投资风险及控制对策[J].经贸实践, 2018,227(9)190. [2] 冯焕强.如何扶持中小企业的同时做好金融风险管控[J].时代 金融,2017, (5)161-162. [3] 李凡.探讨资本市场中金融风险管理问题及措施[J].中国市 场,2017, (31)66-67. 量很少的时候接管企业,要求破产清算,这样可以保护投资者 利益,抑制经营者的过度投资行为。 三、我国上市公司债务融资现状 随着我经济社会的不断发展与进步,我国上市公司的数量 也正在逐年增多。对于1998年到2000年三年之间的上市公司的 债务融资净额以及其展总资产的比率进行统计可以看出,在这 三年期间,我国债务融资率稳定在百分之二到百分之三之间。 所谓债务融资率,便是上市公司每年通过借款以及债劵发行等 方式进行融资的净额占总资产比例,与股权融资相比较,这个 比例相对较小。据统计,对于上市公司来说,其通过股权融 资的方式一次可募集到的资金大约占公司总资产的百分之十以 上,有的已经达到了百分之二十,甚至更高。在一些成熟的市 场当中,上市公司债券融资的比重往往会超越股票融资的比 重,有时可以达到十倍左右。由此可见,我国上司公司债务融 资的程度相对较弱。 四、加强上市公司债务融资、公司治理及市值管理的政策 建议 1.对债务融资期限进行合理的搭配 从提升企业市场价值的角度来看,上市公司可以充分将短 期融资考虑到其中,并且加大短期融资的力度,但这并不意味 着不重视长期融资。短期融资可能会导致上市公司面临着较大 的资金流动的风险,并且一旦在债务融资中出现一些兑付的 问题,那么必然会导致影响公司的声誉以及信用,进而导致公 司的股票价值出现大幅度的下降,使其市场价值逐渐降低。因 此,对于债务融资的期限进行合理的搭配,可以使债务融资的 结构变得更加合理。 2.增加企业债券的发行 增加企业的债券发行可以促使企业债务融资结构变的更加 合理,债券的发行可以向市场传递一个利好的信息。上市公司 可以通过发行债券不仅可以获得企业所需资金,而且还会促进 企业股价的提升,使企业内部股东的权益得到提高。企业债券 筹资规模与融资成本成反比,筹资规模越大,融资成本越低, 因此在债券发行的过程中可以选择信誉好、业绩高的企业作为 债券发行的试验田。 五、结束语 综上所述,随着我国社会主义经济体制的不断形成,在为 企业发展提供条件的同时,也使企业面临着严峻的挑战。因此 对于上市公司来说,要充分了解债务融资的重要性,并且认清 债务融资与公司治理以及市场价值之间的关系。通过三者之间 的相互融合,对于上市公司的发展起到了积极的促进作用,同 时也为上市公司的长远发展奠定坚实的基础。 参考文献 [1] 李海英,毕晓芳.制度条件、机构投资者与上市公司市场价值 [J].经济与管理研究,2012, (2)5-14. [2] 沈乐平,段静,朱哲廷,等.机构股东对上市公司市场价值的影 响效应[J].财会月刊中,2015, (1Z)13-18. [3] 陈霞,段兴民.领导权结构与公司市场价值[J].经济管理, 2003, (4)80-85. [4] 张峰沁.上市公司市场价值评价分析新方法[J].统计与决策, 2003, (3)18-20. (上接第134页)

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